12月10日，國泰君安證券2025年度策略會于深圳召開。本次會議以“改革風(fēng)正勁，創(chuàng)新潮更涌”為主題，組織了1場主論壇及27場分論壇，來自政府機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)、學(xué)界的逾130位演講嘉賓和超過600家上市公司高管匯聚一堂，就市場關(guān)注的熱點議題及2025年投資策略進行深入探討及全面展望。
國泰君安總裁李俊杰在致辭中表示，今年以來，面對復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，我國經(jīng)濟運行穩(wěn)中有進、高質(zhì)量發(fā)展扎實推進，投資者預(yù)期明顯改善、資本市場交投更加活躍。展望2025年，我國經(jīng)濟回升向好、長期向好的基本趨勢沒有改變。特別是12月9日召開的中央政治局會議明確要求，要實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)；要擴大國內(nèi)需求，穩(wěn)住股市樓市，穩(wěn)定預(yù)期，激發(fā)活力。我們堅信系統(tǒng)集成、精準發(fā)力的宏觀政策將有力支撐經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。在進一步全面深化改革和中國式現(xiàn)代化的進程中，資本市場及生態(tài)各方在其中承擔(dān)著重要的功能和作用。國泰君安始終堅持把功能性放在首要位置，著力構(gòu)建覆蓋客戶全生命周期、全業(yè)務(wù)鏈條的專業(yè)化、綜合化、平臺化服務(wù)體系，有效滿足投融資等各方需求。希望與各領(lǐng)域權(quán)威專家、專業(yè)投資者緊密攜手，共同展望宏觀發(fā)展大勢、把脈中國資產(chǎn)動向、探尋投資發(fā)展之道，更加積極主動服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，共同為中國式現(xiàn)代化貢獻更大力量。
中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、原副院長高培勇在《宏觀經(jīng)濟形勢分析與財政政策展望》的演講中指出，當前中國經(jīng)濟運行中所面對的主要挑戰(zhàn)已經(jīng)由或者正在由以往總供求失衡引致的經(jīng)濟波動延伸為由預(yù)期和信心變化引致的經(jīng)濟波動。因此，傳統(tǒng)著眼于穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價的政策逐漸調(diào)整為穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)，這其中“穩(wěn)預(yù)期”是基礎(chǔ)，是關(guān)鍵。即伴隨著當前中國經(jīng)濟運行中的主要矛盾和矛盾的主要方面的深刻變化，宏觀經(jīng)濟治理的重心在向預(yù)期管理遷移，穩(wěn)預(yù)期、強信心越來越成為宏觀經(jīng)濟治理的重頭戲。
全國社保基金理事會原副理事長王忠民發(fā)表題為《AI時代的宏觀模型和投資模態(tài)》的演講，他認為，AI時代下的新投資模態(tài)是快技術(shù)、輕資產(chǎn)、重資本、強股權(quán)。一方面，技術(shù)創(chuàng)新速度極快；另一方面，快速的創(chuàng)新導(dǎo)致物理形態(tài)資產(chǎn)重要性下降，固定資產(chǎn)生命周期被技術(shù)周期快速淹沒的背景下，物理資產(chǎn)背后的技術(shù)和資本愈發(fā)重要。因此工業(yè)化時期的信貸邏輯、高杠桿邏輯、高負債邏輯，和以銀行為服務(wù)對象的金融邏輯，在AI時代正在逐漸被“早投、快投、投小、投準”的股權(quán)投資邏輯所取代。未來的宏觀經(jīng)濟政策應(yīng)該向著這一新投資模態(tài)調(diào)整。
香港中文大學(xué)(深圳)理事、深圳市原副市長唐杰以《分工、創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)集群與新質(zhì)生產(chǎn)力》為題做了演講，唐杰表示，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點。新質(zhì)生產(chǎn)力的顯著特點是創(chuàng)新，包括技術(shù)和業(yè)態(tài)模式層面的創(chuàng)新，也包括管理和制度層面的創(chuàng)新。高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵在于從傳統(tǒng)比較優(yōu)勢轉(zhuǎn)向創(chuàng)新優(yōu)勢，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心是激勵企業(yè)不斷向上攀登。企業(yè)能夠創(chuàng)新的秘密在于競爭機制、集聚效應(yīng)、創(chuàng)新俱樂部，不要做“搶椅子”，而是要分工協(xié)同合作創(chuàng)新，做把蛋糕做大式的“分椅子”。政府要扮演給企業(yè)“搭梯子”的角色，幫助科技、企業(yè)與產(chǎn)業(yè)從節(jié)點發(fā)展到集群。
關(guān)于人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢，上海人工智能行業(yè)協(xié)會秘書長鐘俊浩認為，人工智能是贏得全球科技競爭主動權(quán)的重要戰(zhàn)略抓手。大模型市場越來越大，算力屬性基礎(chǔ)設(shè)施是大投入，大模型在具體場景的商業(yè)化落地加速應(yīng)用是趨勢。算力升級、模型優(yōu)化驅(qū)動下，模型推理成本下降將加速模型應(yīng)用層創(chuàng)新和生態(tài)繁榮。大模型既是工具更是戰(zhàn)略，一定要做到目標遠大，“沿途下蛋”。在工具層面是如何降本增效，戰(zhàn)略上的目標是革命性重塑。大模型產(chǎn)業(yè)生態(tài)是多元的，是多數(shù)人的機會，還遠未到贏家通吃的階段，適合年輕人在應(yīng)用領(lǐng)域大膽創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。
國泰君安證券研究所針對中國宏觀經(jīng)濟、中國股票市場投資策略、海外股票市場投資策略等議題的觀點，廣受投資者的關(guān)注。
國泰君安宏觀聯(lián)席首席分析師黃汝南演講主題為《承前啟后，以進促穩(wěn)——2025年中國宏觀展望》，國君宏觀團隊認為，2025年國內(nèi)外宏觀環(huán)境具有承前啟后的特點：海外來看，一方面除日本外的全球主要經(jīng)濟體均進入降息周期，預(yù)計流動性將繼續(xù)改善；另一方面多國大選塵埃落定，大國博弈進入新階段。國內(nèi)來看，2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年，意味著對經(jīng)濟增速仍然有較高要求；同時也是二十屆三中全會“五年規(guī)劃”的開局之年，財稅等中長期改革也即將啟動。
為全面應(yīng)對內(nèi)外部風(fēng)險挑戰(zhàn)，需要對內(nèi)財政破局，對外產(chǎn)能出海。化債是財政政策的先手棋，地方隱債風(fēng)險緩釋后才能為中央加杠桿騰挪出空間，從投資型財政向保障型財政轉(zhuǎn)型是必由之路，預(yù)計2025年預(yù)算內(nèi)財政赤字率需從2024年的3%提升至3.6%-4.0%，廣義赤字率提升1.5%左右。從兩個角度測算所需增量財政規(guī)模，一是彌補加征關(guān)稅帶來的約1.5萬億出口額的損失，二是擴大社會保障覆蓋范圍、提升公共服務(wù)水平需要未來5年每年增加約1萬億的第一本賬支出。預(yù)計2025年GDP增長目標仍然會定在5%左右，但在完成度上可能會給予一些彈性。
國泰君安策略首席分析師方奕發(fā)表演講《迎接“轉(zhuǎn)型�！薄�2025中國權(quán)益投資策略展望》，方奕表示，中國股市底部已經(jīng)出現(xiàn)，“轉(zhuǎn)型牛”的條件正在形成：1)經(jīng)歷長時間持續(xù)調(diào)整，悲觀預(yù)期和微觀結(jié)構(gòu)出清，是股市具有估值彈性的先決條件；2)決策層對扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟形勢與支持資本市場態(tài)度的積極轉(zhuǎn)變，是構(gòu)成遠期預(yù)期上修、擺脫“熊市思維”與股市底部抬高的重要基石；3)資本市場改革提升股東回報，而化解債務(wù)、推動改革與穩(wěn)定資產(chǎn)價格，有望構(gòu)成中國經(jīng)濟發(fā)展的新“三支箭”，中國股市的轉(zhuǎn)型牛正在形成。
行情的關(guān)鍵動力來自無風(fēng)險利率下降與風(fēng)險偏好提振，2025H2有望出現(xiàn)經(jīng)濟預(yù)期上修；股市中線有望走出N型節(jié)奏。迎接“轉(zhuǎn)型�！保逖墼诔砷L；關(guān)注地產(chǎn)鏈價值修復(fù)，看好出海與悅己消費。2025年投資關(guān)鍵詞在于“科技創(chuàng)新”與“金融強國”。1)看好產(chǎn)能周期有望觸底的科技成長股：半導(dǎo)體/新能源/計算機信創(chuàng)/機械/汽車，以及受益于財富管理與入市需求上升的非銀；2)地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)：“止跌回穩(wěn)”目標下，地產(chǎn)政策有望持續(xù)放松，地產(chǎn)/建筑/廚電/家具受益。3)利率下降與地緣風(fēng)險下，高分紅仍有波段性的機會：電信運營商/鐵路公路等。此外，在2025年也看好具有產(chǎn)業(yè)趨勢與商業(yè)機會的制造業(yè)與文化出海以及悅己型消費，看好港股互聯(lián)網(wǎng)。
國泰君安海外策略首席分析師陳熙淼演講題目為《疾風(fēng)知勁草——2025年港股市場投資策略》。她表示，展望2025年，港股市場來自外部環(huán)境的擾動因素延續(xù)，仍將圍繞海外通脹下的美聯(lián)儲降息節(jié)奏、強美元、關(guān)稅等領(lǐng)域政策限制、大國博弈摩擦等陸續(xù)展開，但國內(nèi)政策思路明確，依托財政帶動發(fā)力下經(jīng)濟預(yù)期有望企穩(wěn)，分子端企業(yè)盈利有改善動能，且產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)對能力提升。2025年港股市場應(yīng)對外部沖擊的敏感度將有望下降，應(yīng)更重視回歸對自身邏輯的關(guān)注。對于2025年港股走勢，預(yù)計以N字型震蕩向上格局為主，階段內(nèi)不乏彈性機會。2025年仍應(yīng)積極尋找結(jié)構(gòu)，配置上以杠鈴策略向兩頭的權(quán)重偏移為主，需更注重配置節(jié)奏，同時重視部分內(nèi)需品的修復(fù)機會。
港股配置思路：更多向內(nèi)部確定性傾斜，重視能夠率先走出成長邏輯的港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時受益于內(nèi)需改善的相關(guān)品種具備投資機會。結(jié)構(gòu)上，在經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)與逆全球化趨勢中能夠率先實現(xiàn)穩(wěn)態(tài)與增長的行業(yè)，將有望實現(xiàn)修復(fù)與重估：行業(yè)景氣回升、自身邏輯強化、自主可控能力增強。風(fēng)格層面，全年重點看好低估的優(yōu)質(zhì)成長，高分紅仍有中期配置價值，但2025年高分紅需重視節(jié)奏。
本次會議為期三天，分論壇議題囊括市場關(guān)注的ETF和資產(chǎn)配置、自主可控、6G、星閃、智能駕駛、出海、國產(chǎn)替代、AI機器人、電新供給側(cè)改革、ESG、Reits等多個熱點，會議期間還安排近千場小范圍交流，為機構(gòu)投資者搭建高質(zhì)量交流平臺，精彩仍在持續(xù)進行。
本次會議的專題直播，10日當天在國泰君安君弘APP、君弘官方視頻號同步上線，吸引數(shù)萬人次觀看。會議演講的精編視頻版，將于近期在國泰君安道合APP上線。（完）
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編輯：曹卉
